一、百年變局之下的市場(chǎng)環(huán)境
1。疫情變局：病毒與疫苗競(jìng)速賽，全球結(jié)構(gòu)性分化
近期，由于大國(guó)關(guān)系緊張和監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下滑，即使前期強(qiáng)勢(shì)堅(jiān)挺的新能源新基建碳中和等熱點(diǎn)概念也受到波及下挫，然而從商品市場(chǎng)來(lái)看，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的切換可能加劇全球稀缺資源的爭(zhēng)奪，尤其是國(guó)內(nèi)外資源不均衡的相關(guān)品種的供應(yīng)鏈的脆弱性可能推動(dòng)避險(xiǎn)性補(bǔ)庫(kù)。
展望中期來(lái)看，在海外宏觀收緊和國(guó)內(nèi)調(diào)控強(qiáng)化打壓下，考慮到后續(xù)拋儲(chǔ)數(shù)量預(yù)計(jì)將視有色市場(chǎng)實(shí)際和下游需求情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，預(yù)計(jì)8月份有色價(jià)格仍以高位寬幅震蕩思路為主，在不出現(xiàn)宏觀系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)的前提下，銅鋁為首的有色金屬價(jià)格仍具有較強(qiáng)結(jié)構(gòu)性支持，短期銅價(jià)上方受阻于73000元一線(xiàn)，若能突破將朝向75000元/噸附近，對(duì)鋁價(jià)則面對(duì)20000元/噸大箱體上沿阻力贊無(wú)力突破，短期聚焦銅鋁能否提前明確中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上突破的量能支持，建議相關(guān)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化生產(chǎn)利潤(rùn)套保操作，普通機(jī)構(gòu)和投機(jī)者可多看少動(dòng)，注意控制倉(cāng)位管控風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)入三季度、歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于強(qiáng)化疫情防控和準(zhǔn)備了充足的疫苗供應(yīng)，目前在全球各國(guó)疫苗的接種率中歐美發(fā)達(dá)國(guó)家處于遙遙領(lǐng)先的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，英國(guó)超過(guò)六成的人口至少接種一劑疫苗，美國(guó)則是一半，歐盟則是四成左右。伴隨著歐美疫苗接種率的提升，原本動(dòng)輒日增數(shù)萬(wàn)確診病例的歐美國(guó)家，近期疫情也紛紛趨穩(wěn)。但需要注意的是，從確診總數(shù)上來(lái)看，歐美國(guó)家仍是難以被趕上。而在歐美國(guó)家新冠疫情趨緩之際，部分亞洲國(guó)家的新一輪疫情卻在惡化，導(dǎo)致全球結(jié)構(gòu)性分化。
事實(shí)上，受印度地區(qū)新一輪變異病毒大流行的外溢因素影響，包括東南亞兩大人口大國(guó)印尼和菲律賓在內(nèi)的亞洲地區(qū)疫情自5月中下旬開(kāi)始反彈。目前亞洲地區(qū)正經(jīng)歷新一輪新冠病毒爆發(fā)，而這也勢(shì)必也對(duì)與東南亞地緣、貿(mào)易高度相關(guān)的中國(guó)造成較大影響。數(shù)據(jù)顯示，二季度以來(lái)全球每日新增確診病例中約4成來(lái)自亞洲，該情況固然受到印度疫情數(shù)字的影響，但曾經(jīng)表現(xiàn)良好的東南亞國(guó)家，目前的情況也很不樂(lè)觀。值得注意的是，東南亞國(guó)家疫苗接種率普遍較低。目前亞洲到期目前面臨的挑戰(zhàn)是如何提高疫苗覆蓋率，一些地區(qū)是疫苗供應(yīng)有限，另一些地區(qū)則是接種疫苗意愿不高，但無(wú)論如何，提高疫苗覆蓋率就算不能讓疫情“清零”，也能有效保護(hù)弱勢(shì)群體降低醫(yī)院壓力，但東南亞地區(qū)在病毒與疫苗競(jìng)速中處于落后狀態(tài)。
在病毒與疫苗競(jìng)速賽中，隨著當(dāng)前全球疫情形勢(shì)而變化的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也呈現(xiàn)分化走勢(shì)，即歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情好轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，而亞洲為代表的經(jīng)濟(jì)體新增確診病例數(shù)量創(chuàng)下新高，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。印度在全球疫苗接種中扮演的角色正由施援方被迫轉(zhuǎn)為受援方，形成對(duì)全球疫苗資源的擠兌，有跡象顯示，以印度為代表的亞洲地區(qū)這一輪疫情來(lái)勢(shì)洶洶且尚未看到消退跡象，期間可能帶來(lái)新的更強(qiáng)的變異新冠病毒，給全球防疫進(jìn)程帶來(lái)更為嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，考慮到印度為首的亞洲地區(qū)的人口基數(shù)，疫情持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，產(chǎn)生更多變異病毒、影響現(xiàn)有疫苗效力的可能性就越大。若變異病毒外溢持續(xù)，全球走出疫情陰影的時(shí)間將延后，同時(shí)變異病毒在亞洲地區(qū)的新一輪蔓延或?qū)е氯蚪?jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)性分化，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈分工構(gòu)成沖擊。
2。實(shí)體產(chǎn)業(yè)：大國(guó)博弈矛盾凸顯，中國(guó)崛起產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型
新冠疫情引爆的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)加劇全球百年未有的大變局，大國(guó)關(guān)系與治理體系重塑導(dǎo)致的動(dòng)蕩調(diào)整與變革進(jìn)步勢(shì)不可擋。恰逢全世界局勢(shì)和思潮變化，海外經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境發(fā)生異變。在大宗商品領(lǐng)域，一方面是部分相對(duì)落后國(guó)家借資源和人口優(yōu)勢(shì)崛起，在一些領(lǐng)域成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。尤其是東南亞國(guó)家與非洲、南美等地區(qū)為首的落后地區(qū)，其豐富的自然資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，但隨著資源糾紛和平民主義抬頭，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上游出現(xiàn)供應(yīng)擾動(dòng)，其中以南美地區(qū)的銅鋅鋰、澳洲地區(qū)的鐵礦石、東南亞的鎳礦都出現(xiàn)供應(yīng)擾動(dòng)和成本大幅抬升。與此同時(shí)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家借技術(shù)、金融、應(yīng)用等體系性?xún)?yōu)勢(shì)，推行“對(duì)華脫鉤”和“制造業(yè)回流”以圖占據(jù)先機(jī)，中國(guó)的強(qiáng)勢(shì)崛起正遭遇歐美等國(guó)政治經(jīng)濟(jì)針對(duì)性的阻力。
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型持續(xù)面臨五大威脅：資源自給率不足，經(jīng)濟(jì)增速下滑、加工產(chǎn)能過(guò)剩、地緣政治對(duì)抗、創(chuàng)新技術(shù)不足，同時(shí)制造業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期。在本輪變局中，中國(guó)遭遇貿(mào)易與稅務(wù)大戰(zhàn)、地緣政治沖突加劇與產(chǎn)業(yè)洗牌升級(jí)轉(zhuǎn)型的復(fù)雜局面，在世界各國(guó)開(kāi)啟新一輪科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造業(yè)軍備競(jìng)賽的格局下中國(guó)有色金屬為代表的實(shí)體行業(yè)必須抓資源、去過(guò)剩、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)內(nèi)需、促創(chuàng)新，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)節(jié)奏，在百年變局尋求突破機(jī)遇！中國(guó)乃至全球的定價(jià)權(quán)更多受到海外礦山供應(yīng)的影響。中國(guó)為了滿(mǎn)足自身龐大的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化需要，在全球有色等礦產(chǎn)資源的消費(fèi)量占重高達(dá)50%左右，對(duì)外依賴(lài)然而中國(guó)企業(yè)在全球有色產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)主要集中在冶煉、加工環(huán)節(jié)，過(guò)去作為世界工廠，中國(guó)的冶煉加工產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，但核心的瓶頸資源缺乏難解決這也導(dǎo)致中國(guó)中下游產(chǎn)業(yè)被迫要看海外市場(chǎng)的臉色。
從宏觀大環(huán)境來(lái)看，2021年美聯(lián)儲(chǔ)為首的歐美主要央行貨幣政策最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，使得順周期資產(chǎn)尤其是大宗工業(yè)品的良好環(huán)境有所削弱，考慮到南美及南亞等地區(qū)疫情防控仍然嚴(yán)峻，且全球部分經(jīng)濟(jì)體已因通脹壓力而開(kāi)啟加息，需警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期及貨幣政策轉(zhuǎn)向的“灰犀?！睅?lái)的利空影響擴(kuò)散，資產(chǎn)價(jià)格尤其股市及大宗商品價(jià)格波動(dòng)將進(jìn)一步加劇。就宏觀政策大環(huán)境而言，隨著中美等主要經(jīng)濟(jì)體不約而同加大新能源新基建等創(chuàng)新行業(yè)投入，疊加中國(guó)有色行業(yè)提出2025年提前實(shí)現(xiàn)碳拐點(diǎn)的目標(biāo)，這使得與新能源新新基建及碳拐點(diǎn)碳中和概念高度相關(guān)的有色金屬板塊預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)估值由傳統(tǒng)周期性重工業(yè)向高估值創(chuàng)新材料板塊靠攏，預(yù)計(jì)金融市場(chǎng)投資偏好對(duì)有色金屬等大宗商品板塊較有利。
3。流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派信號(hào)”，財(cái)政刺激“放水不?！?/p>
6月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議意外發(fā)出的“鷹派信號(hào)”，實(shí)際上是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)一系列的評(píng)估，暗示美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為隨著美國(guó)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制緩和，美國(guó)就業(yè)會(huì)加速恢復(fù)，通脹預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)供應(yīng)恢復(fù)雖然會(huì)短期回落，但長(zhǎng)期較高通脹的基礎(chǔ)有了，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在就業(yè)和通脹等領(lǐng)域的加速恢復(fù)，也給了美聯(lián)儲(chǔ)討論下一階段寬松政策逐步回歸常態(tài)的依據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)提前給出了加息的的明確預(yù)期，但為了平抑市場(chǎng)太過(guò)于劇烈的反應(yīng)，還是提前釋放預(yù)期的同時(shí)表明對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持態(tài)度。用一句話(huà)中總結(jié)：美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備提前行動(dòng)！
對(duì)此的影響來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)此舉對(duì)貴金屬的黃金顯著構(gòu)成利空，中期明確可以做空，而有色等大宗工業(yè)品寬松政策支持下的利好預(yù)期也被提前被削弱，盡管供應(yīng)彈性顯著小于需求導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性支持仍在，但考慮到中國(guó)調(diào)控出手的敏感時(shí)點(diǎn)，中期表現(xiàn)為整體趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱和內(nèi)部隨著題材分化，“集體大水牛”行情宣告提前結(jié)束。
然而二季度提來(lái)美國(guó)總統(tǒng)拜登正式宣布“超級(jí)放水計(jì)劃”：即在2022財(cái)年6萬(wàn)億美元支出計(jì)劃，到2031年將總支出增加到8.2萬(wàn)億美元。若計(jì)劃落地，將使美國(guó)聯(lián)邦持續(xù)支出達(dá)到自二戰(zhàn)以后的最高水平，同時(shí)在未來(lái)10年赤字將超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。盡管此次拜登政府的預(yù)算計(jì)劃還需國(guó)會(huì)通過(guò)，但考慮到民主黨控制參眾兩院，因此拜登政府的政策控制力度性是近十年來(lái)最高的，尤其他能與議員們就部分基礎(chǔ)設(shè)施議程達(dá)成一致的話(huà)，預(yù)計(jì)通過(guò)可能性更高。若拜登的計(jì)劃得以實(shí)施，政府在未來(lái)10年每年的支出將接近美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的四分之一。它的稅收收入將相當(dāng)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的五分之一。對(duì)于可能引發(fā)的高通脹，拜登團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)消費(fèi)者價(jià)格每年的上漲速度永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)2.3%，而美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾年只會(huì)從目前的最低水平逐步加息。
那么美國(guó)究竟會(huì)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱而出現(xiàn)罕見(jiàn)的高通脹呢？事實(shí)上，歷史上沒(méi)有一場(chǎng)金融危機(jī)是完全靠印鈔放水來(lái)最終解決的，美國(guó)超級(jí)放水計(jì)劃層出不窮的背后，是用向全球狂征“美元鑄幣稅”，以美元信用削弱來(lái)?yè)Q取自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，這可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)不均衡進(jìn)一步加劇，以商品為代表的資產(chǎn)價(jià)格迎來(lái)新一輪泡沫，更多資金轉(zhuǎn)而押注全球流動(dòng)性寬松下多重利好共振中的金屬板塊，市場(chǎng)對(duì)通貨再膨脹預(yù)期高漲，大宗商品為代表的各類(lèi)資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)，而在新冠疫情威脅下持續(xù)放水或最終為新一輪金融危機(jī)埋下隱患。
自拜登上任以來(lái)，該國(guó)政府對(duì)于財(cái)政刺激政策的力度就在不斷的加大，距離美國(guó)新一屆政府上任的近四個(gè)月內(nèi)，其推出的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃總額超過(guò)6萬(wàn)億美元，總的實(shí)施周期超過(guò)8年。其中包括美國(guó)救援計(jì)劃、美國(guó)就業(yè)計(jì)劃和美國(guó)家庭計(jì)劃，高盛預(yù)計(jì)拜登一攬子計(jì)劃將使得美國(guó)政府赤字在2021-2028年都是凈增加的狀態(tài)，進(jìn)一步增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)延后加息政策，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)提供寬松流動(dòng)性窗口期。
據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，目前美國(guó)政府債務(wù)/GDP的比率已經(jīng)超過(guò)120%，如果上述一攬子計(jì)劃能夠順利實(shí)施，美國(guó)政府的財(cái)政赤字將愈發(fā)嚴(yán)峻，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大。隨著支出的大規(guī)模增加，會(huì)使得美聯(lián)儲(chǔ)不得不購(gòu)買(mǎi)政府債務(wù)，或者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)降低利率，兩者都將會(huì)使得社會(huì)貨幣量的投放增加。據(jù)美國(guó)商務(wù)部估計(jì)，美國(guó)在2021-2025年的平均利率將在1.6%左右波動(dòng)，為大宗商品資產(chǎn)構(gòu)造了整體較為寬松的宏觀環(huán)境。
通過(guò)觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策錨定的核心指標(biāo)——就業(yè)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)仍不穩(wěn)固，貨幣政策不易急轉(zhuǎn)彎。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在近期重申了該行將繼續(xù)維持寬松貨幣政策的承諾，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍需看到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著改善，才會(huì)撤回政策支持。根據(jù)此前公布的美國(guó)4月就業(yè)數(shù)據(jù)，雖然失業(yè)率幾乎回到疫情之前的水平在6%左右，但該項(xiàng)指標(biāo)容易出現(xiàn)勞動(dòng)人口退出市場(chǎng)從而指標(biāo)失真的情況，這在當(dāng)前疫情狀態(tài)下尤為明顯，而另一指標(biāo)——?jiǎng)趧?dòng)參與率，則仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平，表現(xiàn)為非常疲弱的態(tài)勢(shì)，而近期外媒體披露稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃討論收緊寬松貨幣政策和大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的可能后，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，逆轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)將大幅好轉(zhuǎn)進(jìn)而可能刺激美聯(lián)儲(chǔ)收緊資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的預(yù)期。這意味著在美國(guó)為首的海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定，盡管隨著歐美疫情得到逐步控制，新一輪財(cái)政刺激現(xiàn)金補(bǔ)助刺激效果減弱，零售銷(xiāo)售和消費(fèi)者信心指數(shù)回落，通脹憂(yōu)慮對(duì)居民需求增長(zhǎng)造成了一定的負(fù)面影響，但金融市場(chǎng)最為關(guān)注的寬松貨幣政策在短期難轉(zhuǎn)向，中長(zhǎng)期何時(shí)出現(xiàn)拐頭信號(hào)有待更多討論和數(shù)據(jù)佐證。
