一、鋁模板：優(yōu)勢多維，建筑模板行業(yè)向“以鋁代木”發(fā)展

（一）模板概覽：緊跟建筑業(yè)發(fā)展，市場擴(kuò)張推動技術(shù)轉(zhuǎn)型升級

建筑模板，全稱為建筑模板系統(tǒng)，是一種臨時性支護(hù)結(jié)構(gòu)，是涉及混凝土澆筑的各 類建筑領(lǐng)域的必需品。按設(shè)計(jì)要求制作，由模板、支撐件、加固件和輔件四部分組 成。模板的主要作用是使混凝土結(jié)構(gòu)、構(gòu)件按規(guī)定的位置、幾何尺寸成形，保持其 正確位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷載。使用建筑模板可以保證 混凝土工程質(zhì)量與施工安全、加快施工進(jìn)度和降低工程成本。

在現(xiàn)澆混凝土結(jié)構(gòu)工程中，模板技術(shù)直接影響工程建設(shè)的質(zhì)量、造價和效益，其發(fā) 展過程是推動建筑技術(shù)進(jìn)步的一個重要內(nèi)容，我國建筑模板體系的演變大致經(jīng)歷7 個階段。從建國初期將現(xiàn)場制作安裝的木模板應(yīng)用于現(xiàn)澆鋼筋混凝土的工業(yè)建筑開 始，發(fā)展至現(xiàn)如今為配合清水飾面混凝土施工技術(shù)和快速拆模施工技術(shù)的推廣所出 現(xiàn)的鋁模板技術(shù)，建筑模板始終都和建筑業(yè)發(fā)展緊密相連。當(dāng)前木模板是主流，鋁 模板的滲透率在快速提升。

建筑模板可以按其所用的材料不同分為木模板、鋼模板、鋼木模板、鋼竹模板、膠 合板模板、塑料模板、鋁合金模板等；按其結(jié)構(gòu)的類型不同分為基礎(chǔ)模板、柱模板、 樓板模板、墻模板、模板和煙囪模板等；按其形式不同分為整體式模板、定型模 板、工具式模板、滑升模板等。不同材料的建筑模板都具有其特點(diǎn)和優(yōu)勢。

（二）鋁模系統(tǒng)：四大構(gòu)件實(shí)現(xiàn)高效施工

一般的鋁合金模板系統(tǒng)由鋁合金模板、支撐件、加固件和輔件四大構(gòu)件組成。

1.鋁合金模板：鋁合金模板構(gòu)件是直接接觸混凝土的承力板，為產(chǎn)品系統(tǒng)的主要組成部分，主要包 括平面模板、角模板、鋁梁、支撐頭、樓梯模板等幾大類。主要用于柱子、剪力墻 面、結(jié)構(gòu)梁、樓面、飄窗、矮墻、電梯井道等部分的混凝土澆筑成型，連接模板與 模板之間的間隔。

2.支撐件：支撐構(gòu)件是支撐鋁合金模板、混凝土和施工荷載的臨時結(jié)構(gòu)，主要包括獨(dú)立鋼支撐、 斜撐等。主要用于支撐結(jié)構(gòu)梁及樓板，承載起傳遞的荷載，可加強(qiáng)模板整體剛度以 及調(diào)整模板垂直度，防止墻身模板及柱模板發(fā)生側(cè)向位移。

3.加固件：加固構(gòu)件是穩(wěn)定鋁合金模板、混凝土和施工荷載的臨時結(jié)構(gòu)，保證建筑模板結(jié)構(gòu)穩(wěn) 定、牢固，主要包括背楞、對拉螺桿、山型螺母、對拉片、銷釘、銷片等。主要用 于加固墻身模板及柱模板，提高其整體剛度，連接內(nèi)外墻模板、梁側(cè)模板及柱模板 的加固背楞。

4.輔件：輔件是配套的裝模拆模工具，主要包括工作凳、拆裝工具等。主要用于安裝或拆除 位于較高部位的模板。

（三）鋁模亮點(diǎn)：優(yōu)勢全面，環(huán)保特性突出，順應(yīng)建筑業(yè)綠色轉(zhuǎn)型需求

鋁合金模板最早于1962年誕生于美國，迄今已有近60年的發(fā)展歷史，在歐美、日韓、 中東等國家和地區(qū)得到了廣泛應(yīng)用。21世紀(jì)初，鋁合金模板在我國粵港澳地區(qū)開始 萌芽實(shí)踐。此后，在充分借鑒國外鋁模板體系發(fā)展的基礎(chǔ)上，我國鋁合金模板產(chǎn)業(yè) 與國內(nèi)的現(xiàn)代化制造體系進(jìn)行了充分融合，延伸出了一系列新的技術(shù)優(yōu)異特性，目 前較為成熟的鋁模制造企業(yè)普遍以鋁模板為核心，構(gòu)建出完整的鋁合金模板系統(tǒng)。

鋁合金模板以鋁合金型材和鋼材作為原材料，經(jīng)過開料、沖孔、焊接等工序制成面 板、肋、主體型材、平面模板、轉(zhuǎn)角模板、早拆裝置等，然后按圖紙進(jìn)行精細(xì)化拼 裝后應(yīng)用于項(xiàng)目的混凝土施工。

對比鋼模板和傳統(tǒng)木模板，其在施工質(zhì)量、施工效率、施工周期、經(jīng)濟(jì)效益、安全 性能以及節(jié)能環(huán)保方面都具有優(yōu)勢。

施工質(zhì)量優(yōu)勢：

（1）鋁合金模版均布荷載和可承受混凝土側(cè)壓承載能力強(qiáng)，能有效提高工程的質(zhì)量。

（2）精度高、誤差小，有利于提高建筑物的整體強(qiáng)度和使用壽命。

（3）在工廠完成生產(chǎn)，表面光滑、平整，可以做到無縫連接，基本不會出現(xiàn)漏漿、 爆漿現(xiàn)象，既使?jié)仓尚偷幕炷吝_(dá)到飾面清水混凝土的要求，也避免了后期出現(xiàn) 的孔洞、蜂窩、麻面等。

施工效率優(yōu)勢：

（1）易裝。拼接容易而且密度小、平均重量輕，其平均每平方米重 量只有25千克左右，模板之間使用銷釘、銷片進(jìn)行固定。

（2）快拆。采用早拆撐系統(tǒng)，取代三套模板的傳統(tǒng)工藝，使得混凝土施工完成后，較短時間內(nèi)就可以進(jìn) 行拆卸。

（3）施工周期短。可提前預(yù)制門窗位置，待模板拆卸后便可以安裝門窗， 總體施工周期短；結(jié)構(gòu)面達(dá)到清水效果，可以省去抹灰找平工序，拆除后便可進(jìn)入 裝修階段，能有效縮短室內(nèi)裝修階段的工時。

經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢：

（1）周轉(zhuǎn)率高，平均使用成本低。鋁合金模板的頂模和支撐系統(tǒng)現(xiàn)了一體化設(shè)計(jì)，將早拆技術(shù)融入頂板支撐系統(tǒng)。

（2）節(jié)約人工費(fèi)用。設(shè)計(jì)直觀易 解，工人容易掌握施工工藝和技術(shù)，熟練的安裝工人每人每天可安裝 20-30 平方米。

（3）可降低或免除批蕩成本。鋁合金模板的施工質(zhì)量較好，能夠有效地避免二次批 蕩作業(yè)的情況出現(xiàn)。

（4）重復(fù)利用性較強(qiáng)。理論上可重復(fù)使用 150-300 次，使用 過的模板再用于新建筑物時，只需更換 10%-20%左右的非標(biāo)準(zhǔn)板，均攤成本較低。

施工安全優(yōu)勢：

（1）結(jié)合輕盈和穩(wěn)定性。承載力高達(dá) 60/平方米且穩(wěn)定性好， 有效避免了傳統(tǒng)粗放式施工中的施工事故。

（2）施工殘留少。鋁合金模板通過螺栓 與插銷進(jìn)行拼接，施工拆模后，現(xiàn)場垃圾較少，保證了施工環(huán)境的安全、干凈、整 潔，相對木模板使用鐵釘固定，會遺留大量給施工者帶來極大安全隱患的鐵釘。

節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢：

（1）可重復(fù)使用。鋁模系統(tǒng)除少量非標(biāo)準(zhǔn)件需要更換外，其余配件 均可重復(fù)使用，大大減少了對自然資源的占用。

（2）所有材料均為可循環(huán)使用材料。 符合國家對建筑項(xiàng)目節(jié)能、環(huán)保、低碳、減排的規(guī)定。

（3）殘留少。不會造成現(xiàn)場大量污染，現(xiàn)場無需進(jìn)行裁剪、切割，不會產(chǎn)生相應(yīng)的廢料，可減少約30%的建筑 垃圾。

（4）節(jié)約林業(yè)資源。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每平方米鋁合金模板應(yīng)用可減少0.5畝森林砍 伐。

（5）回收價值高。鋁模板可周轉(zhuǎn)使用200次以上，且回收價值明顯高于鋼模板 和傳統(tǒng)木質(zhì)模板。

為引導(dǎo)建筑模板向綠色、環(huán)保、高效、高精度和可循環(huán)轉(zhuǎn)變，國家出臺了一系列政 策鼓勵和支持鋁合金模板行業(yè)。2017年10月25日，住建部發(fā)布《建筑業(yè)10項(xiàng)新技術(shù)》 文件，認(rèn)定組合鋁合金模板施工技術(shù)符合建筑工業(yè)化、環(huán)保節(jié)能的要求，為鋁合金 模板的長期發(fā)展能力做出認(rèn)證；2020年5月8日，住建部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)建筑垃圾減 量化的指導(dǎo)意見》文件，鼓勵建筑工程采用模板支撐體系，明確推廣應(yīng)用鋁合金模 板，為鋁合金模板行業(yè)的發(fā)展提供直接政策支撐，也為“以鋁代木”的行業(yè)大趨勢提 供了更多的轉(zhuǎn)變動力。

二、鋁模板行業(yè)：需求旺盛，集中程度不高，市場空間較大

（一）產(chǎn)業(yè)鏈：上游供應(yīng)端儲備充足，下游建筑業(yè)周期性回暖

鋁合金模板行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系較為明晰，上游為鋁擠壓型材行業(yè)，其中與鋁模業(yè)直 接掛鉤的為建筑鋁型材下屬的模板鋁型材行業(yè)；下游則由建筑業(yè)直接傳導(dǎo)，將鋁模 系統(tǒng)應(yīng)用至房地產(chǎn)、政府建筑項(xiàng)目等領(lǐng)域。

上游的鋁擠壓型材行業(yè)作為鋁合金模板系統(tǒng)主要的原材料，產(chǎn)量穩(wěn)增，供應(yīng)充足， 為鋁模行業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019 年， 鋁加工材綜合產(chǎn)量為 4010 萬噸，同比增長 1.01%，其中擠壓材占比 50.07%；2020 年，行業(yè)的產(chǎn)量增長速度顯著回升，鋁加工材綜合產(chǎn)量為 4210 萬噸，同比增長 4.99%，其中擠壓材產(chǎn)量同比增長 6.47%，總占比 50.78%。中國已經(jīng)成為全球最 大的鋁擠壓型材生產(chǎn)國、出口國和消費(fèi)國，無論從技術(shù)裝備還是生產(chǎn)規(guī)模，我國鋁 擠壓工業(yè)都已具備全球鋁擠壓型材出口基地的初步特征，這既保障了鋁合金模板行 業(yè)下游的充足供應(yīng)，又為其未來發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

下游建筑行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展同樣可以帶動鋁模板的發(fā)展。建筑業(yè)和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系 緊密，周期性強(qiáng)，尤其是固定資產(chǎn)投資額在很大程度上決定了建筑市場的規(guī)模，因 此建筑業(yè)市場需求與固定資產(chǎn)投資增速密切相關(guān)。2001 年以來，我國全社會固定 投資資產(chǎn)總額增速持續(xù)在 15%以上，帶動建筑業(yè)總產(chǎn)值及利潤總額增速也在 10% 以上。2015-2020 年，我國固定資產(chǎn)投資增速放緩，建筑業(yè)總值及利潤總額增長也 同時放緩，其中也受到一部分疫情影響，2020 年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 263,947.04 億元。從長遠(yuǎn)看，隨著城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，住宅需求會持續(xù)存在;另外，保障房 政策的推廣也會對建筑業(yè)施工面積的增長起到促進(jìn)作用。未來隨著鋁模板滲透率的 上升，如果鋁模板代替木模板成為建筑模板行業(yè)的主流產(chǎn)品，屆時建筑行業(yè)增長將 直接帶動鋁模板行業(yè)增長。

（二）市場現(xiàn)狀：持續(xù)滲透傳統(tǒng)模板市場，新訂單指數(shù)走強(qiáng)市場需求旺盛

我國建筑鋁合金模板企業(yè)當(dāng)前主要集中在長三角、珠三角地區(qū)，以華中、華東、華南地區(qū)為主要集聚地，企業(yè)數(shù)量占到采集數(shù)量的51.2%。其中：業(yè)務(wù)涉及東北地區(qū) 企業(yè)29家；業(yè)務(wù)涉及華北地區(qū)企業(yè)59家；業(yè)務(wù)涉及華中地區(qū)企業(yè)58家；業(yè)務(wù)涉及華 東地區(qū)企業(yè)60家；業(yè)務(wù)涉及華南地區(qū)62家；業(yè)務(wù)涉及西北地區(qū)38家；業(yè)務(wù)涉及西南 地區(qū)47家。

2017年，鋁合金模板已占據(jù)建筑模板市場10%~15%的份額，并呈加速態(tài)勢發(fā)展。 據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會統(tǒng)計(jì)測算，截止2020年12月底，全國建筑鋁合金模板 市場保有量為6200萬平方米，全國規(guī)模以上建筑鋁合金模板研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、 租賃承包企業(yè)800余家。2020年全國鋁合金模板生產(chǎn)銷售、租賃承包收入約為364 億元。

雖然目前木模板在建筑模板中的市占率仍有50%左右，但鋁模板憑借其多方面優(yōu)勢， 應(yīng)用程度不斷上升，其周轉(zhuǎn)率高，平均使用成本低的特性幫助其逐步滲透傳統(tǒng)模板 市場。在建筑工程中應(yīng)用鋁合金模板，建筑層數(shù)越多，其周轉(zhuǎn)率高的特性越能夠充 分的發(fā)揮出來，其帶來的經(jīng)濟(jì)效益也將越來越明顯。在當(dāng)前建筑朝著高層、超高層 發(fā)展的背景之下，鋁模板對傳統(tǒng)模板的替代性會進(jìn)一步增強(qiáng)，根據(jù)志特新材照顧說 明書，2018年鋁模板的滲透率已經(jīng)達(dá)到30%。

可監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，且具有較強(qiáng)預(yù)測性的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）表明，PMI 高于 50%時，反映行業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；低于 50%，則反映行業(yè)經(jīng)濟(jì)收縮。2021 年 5 月，中 國鋁合金模板行業(yè) PMI 為 66.6%，較上月回落 2.3 個百分點(diǎn)，位于高位景氣區(qū)間。 從分項(xiàng)指標(biāo)來看，5 月生產(chǎn)量指數(shù)為 77.0%，雖較上月回落 3.2 個百分點(diǎn)，仍大幅 度高于榮枯線 27.0 個百分點(diǎn)，該數(shù)據(jù)表明生產(chǎn)動能整體趨勢向好。

新訂單指數(shù)為 79.0%，較上月回落 4.0 個百分點(diǎn)，高于榮枯線 29.0 個百分點(diǎn)，屬于景氣區(qū)間。且現(xiàn)有訂單指數(shù)為 65.0%，較上月加快 9.3 個百分點(diǎn)，高于榮枯 線 15.0 個百分點(diǎn)。現(xiàn)有訂單指數(shù)近五個月以來持續(xù)保持在景氣區(qū)間之內(nèi)，或受到 原材料供貨時間較長的影響，但總體看來，當(dāng)前鋁模板行業(yè)整體需求旺盛。

（三）市場空間：多重政策大力支持，高度匹配裝配式建筑

來看，鋁模板未來市場空間主要受到政策引導(dǎo)以及建筑業(yè)未來整體發(fā)展趨勢兩 方面的影響，而這兩者間也是相互作用的。政策方面，首先規(guī)范鋁模板行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)， 其次制定建筑業(yè)綠色發(fā)展目標(biāo)，推廣應(yīng)用鋁模板。建筑業(yè)方面，在環(huán)保政策的帶領(lǐng) 下，逐步朝著裝配式轉(zhuǎn)移。兩方面都對鋁模板發(fā)展提供了有力的支撐。

從2008年開始，國家有關(guān)部門相繼出臺多項(xiàng)鋁合金模板行業(yè)的規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件， 不斷完善行業(yè)的上層框架。其中，2016年6月，住建部發(fā)布《組合鋁合金模板工程 技術(shù)規(guī)程》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并于當(dāng)年12月1日開始實(shí)施，對引導(dǎo)鋁合金模板這項(xiàng)綠色環(huán)保 新材料的發(fā)展、增強(qiáng)行業(yè)對鋁模板的規(guī)范程度，促進(jìn)全國模板技術(shù)革新具有重要的 指導(dǎo)意義。

在上層框架逐步完善、業(yè)內(nèi)政策不斷利好的背景下，“以鋁代木”進(jìn)程無疑會加快。根 據(jù)華鐵應(yīng)急年報、志特新材招股說明書和木材節(jié)約發(fā)展中心給出的數(shù)據(jù)，近年來鋁 合金模板市場實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2018年，鋁合金模板向房建和基建領(lǐng)域全面滲透， 趨生出了廣闊的增量需求；2014年~2019年，鋁合金模板的市場需求量由100萬平方 米增至4850萬平方米，復(fù)合增長率高達(dá)117.34%；截至2019年6月，我國鋁合金模 板相關(guān)企業(yè)近1200家，具有一定規(guī)模生產(chǎn)加工能力的企業(yè)300余家，全國鋁模板產(chǎn) 量已達(dá)約5000萬平方米。

在裝配式建筑中，建筑周期短、施工精度高、大量機(jī)械設(shè)備運(yùn)用、要求混凝土表面 平整等特點(diǎn)，與鋁模板眾多特點(diǎn)。更重要的是，在裝配式建筑成本增加中，鋁 模板增加成本基本可以忽略不計(jì)，這便受到裝配式施工單位的熱捧。裝配式建筑受 人質(zhì)疑的一點(diǎn)在于其穩(wěn)定性和安全性，建筑的整體質(zhì)量取決于構(gòu)件之間的連接的質(zhì) 量，而運(yùn)用鋁模板可以減少拼接縫，有了新的系統(tǒng)作為支撐，使建筑安全性、質(zhì)量 和美觀同時得到了保證。由此看出，裝配式建筑發(fā)展對鋁模板行業(yè)整體是一個利好。 同時結(jié)合檢驗(yàn)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范提出，鋁模板和裝配式建筑是相輔相成的。

而伴隨著“碳達(dá)峰”、“碳中和”政策的推進(jìn)，自 2016 年開始，國家不斷出臺相關(guān)政策 以推廣裝配式建筑。裝配式建筑指使用在工廠預(yù)制的構(gòu)件和配件在現(xiàn)場裝配而成的 建筑，具備綠色節(jié)能優(yōu)勢。裝配式建筑采用規(guī)模化的集約式生產(chǎn)能夠一定程度上節(jié) 約耗材、降低能耗并減少建筑廢棄物；其在建筑施工過程中采取機(jī)械化安裝的方式， 能夠減少空氣、噪聲、廢物廢水排放等污染，降低整個建筑生命周期內(nèi)的碳排放。

在各省市區(qū)相應(yīng)國家號召，制定相關(guān)政策的推動下，裝配式建筑滲透率得到了明顯 提升，根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，全國 31 個省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的 裝配式建筑新開工面積由 2015 年的 7260 萬平方米上升至 2020 年的 63000 萬平 方米，五年復(fù)合增速約為 54%；占新建建筑面積的比例由 2.7%升至 20.5%，完成 了《“十三五”裝配式建筑行動方案》確定的到 2020 年達(dá)到 15%以上的工作目標(biāo)。 建筑業(yè)朝裝配式建筑方向發(fā)展的趨勢明確，這將直接影響建筑模板行業(yè)的發(fā)展，如 果鋁模板和裝配式建筑適應(yīng)性良好，那么就等同于抓住了未來建筑業(yè)的發(fā)展命脈。

（四）行業(yè)格局：頭部企業(yè)市占率較低，集中程度不高，完全競爭市場

目前，國內(nèi)的鋁合金模板行業(yè)屬于完全競爭，市場化程度較高，大部分企業(yè)生產(chǎn)規(guī) 模較小，行業(yè)集中度不高，形成了“大行業(yè)，小企業(yè)”的行業(yè)特征。截止到 2020 年 9 月底，全國共有鋁合金模板設(shè)備生產(chǎn)、研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、租賃承包等各類企業(yè) 約 800 家。其中，以中國忠旺為代表的特大型企業(yè) 2 家，以志特新材為代表的大型 鋁模企業(yè)約 15 家(100 萬平方米以上)，中型鋁模企業(yè)約 50 家，小型鋁模企業(yè) 100 多家，剩下約 600 家微型企業(yè)。

國內(nèi)在鋁合金模板的相關(guān)業(yè)務(wù)上規(guī)模最大的前兩家公司為中國忠旺與志特新材。衡 量企業(yè)市占率時市場保有量是更有效的指標(biāo)，但由于數(shù)據(jù)較少，為避免多重假設(shè)帶 來的誤差，報告選用數(shù)據(jù)更準(zhǔn)確收入和產(chǎn)量兩方面來衡量頭部企業(yè)市占率。

（1） 從收入角度看，2020年行業(yè)總收入為364億元，中國忠旺與志特新材兩家公司2020 年在鋁合金模板相關(guān)業(yè)務(wù)上的營業(yè)收入分別為98.00、10.13億元，對應(yīng)的市占率分 別為26.92%、2.78%，總市占率為29.7%。

（2）從鋁合金模板產(chǎn)量的角度看，根據(jù)志特新材招股書數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)量由 2016 年 的 27.01 萬平方米增長至 2019 年的 155.23 萬平方米，市場占有率也由 2016 年的 約 1.35%提升至 2019 年的約 3.10%，則行業(yè)總產(chǎn)量約為 5007.42 萬平方米。中國 忠旺 2019 年鋁模板銷量約為 22.15 萬噸，假設(shè)其產(chǎn)銷率為 100%，根據(jù)建材據(jù)，一平米的鋁合金模板約重 25kg，可將銷量換算為產(chǎn)量約 886 萬平方米 （221500*1000/25=886），市場占有率約 17.69%，兩公司總市占率約為 20.79%。

從以上兩方面來看，國內(nèi)鋁模板行業(yè)頭部企業(yè)的市場占有率都不高，還未形成競爭 壁壘，行業(yè)整體還處在激烈的競爭中。同時也面臨著國際市場的挑戰(zhàn)，以德國 PERI、 奧地利 DOKA、韓國金剛、韓國三木等為代表的國外鋁合金模板企業(yè)，通過產(chǎn)品研 發(fā)，技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品技術(shù)性能，不斷滿足施工工程的需要，目前已經(jīng)成長為鋁 合金模板行業(yè)巨頭，業(yè)務(wù)輻射全球。

三、企業(yè)對比：鋁模行業(yè)租賃模式優(yōu)勢趨顯，志特新材回款周轉(zhuǎn)優(yōu)勢明顯

（一）經(jīng)營模式：業(yè)內(nèi)多種商業(yè)模式并存，一體化服務(wù)受到青睞

從經(jīng)營模式來看，目前鋁合金模板行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)銷售企業(yè)占比 2.3%，一體化施工企 業(yè)占比 23.9%，生產(chǎn)租賃、經(jīng)營租賃企業(yè)占比 73.8%。

目前鋁模企業(yè)主要的經(jīng)營模式主要分為以下三種：

綜合性服務(wù)模式（一體化）：提供設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、租賃及技術(shù)指導(dǎo)為一體的綜 合性服務(wù)。在經(jīng)營過程中，企業(yè)一般通過客戶介紹、直接推介、投標(biāo)、行業(yè)展會等 方式開拓新客戶，簽署相應(yīng)協(xié)議后安排采購、生產(chǎn)及后續(xù)服務(wù)。在產(chǎn)能充足的情況 下，向鋁合金模板租賃企業(yè)及下游客戶提供鋁合金模板產(chǎn)品和相應(yīng)服務(wù)；如遇產(chǎn)能 不足的情況，則通過外協(xié)方式從鋁合金模板代工企業(yè)采購鋁合金模板產(chǎn)品。目前， 志特新材、華鐵應(yīng)急等公司均采用該種經(jīng)營模式。

生產(chǎn)租賃、經(jīng)營租賃模式：具備一定生產(chǎn)能力的企業(yè)一般采取生產(chǎn)租賃模式，自行 生產(chǎn)鋁合金模板并將其租賃給下游建筑商并提供相應(yīng)的服務(wù)，且正常情況下不對外 售賣鋁合金模板；不具備鋁合金模板生產(chǎn)能力的企業(yè)一般采取經(jīng)營租賃模式，在經(jīng) 營過程中，先從具備鋁合金模板生產(chǎn)能力的企業(yè)采購產(chǎn)品，再將鋁合金模板產(chǎn)品租 賃給下游建筑施工企業(yè)并提供相應(yīng)的服務(wù)。

代工模式（生產(chǎn)銷售）：隨著鋁合金模板行業(yè)快速發(fā)展，總體上產(chǎn)能供不應(yīng)求，市 場產(chǎn)銷兩旺，部分企業(yè)抓住市場機(jī)遇，為中大型鋁合金模板企業(yè)和鋁合金模板融資 租賃公司提供代工服務(wù)。鋁合金模板代工企業(yè)一般按客戶提供的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品規(guī) 格生產(chǎn)鋁合金模板，并向客戶銷售，一般不提供售后技術(shù)服務(wù)。

目前鋁模行業(yè)中的龍頭企業(yè)普遍采取標(biāo)準(zhǔn)化、智能化的大規(guī)模生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)提高 效率、降低成本的目的。這也可以發(fā)揮出鋁模系統(tǒng)中，標(biāo)準(zhǔn)件形狀較為規(guī)整，在項(xiàng) 目中的通用性強(qiáng)，可在不同項(xiàng)目上重復(fù)使用的優(yōu)勢，如墻板、樓面板等占總項(xiàng)目面 積比重可達(dá)到 80%-90%的部分都可重復(fù)使用。搭配租賃的經(jīng)營模式，在租賃項(xiàng)目 結(jié)束后，回廠的舊板，可經(jīng)打板、拋丸等翻新工序，分揀出可用標(biāo)準(zhǔn)件，再歸入舊 板材料倉，待下一個項(xiàng)目生產(chǎn)時領(lǐng)用。因此隨著市場需求量增大，客戶更多開始選 擇鋁合金模板租賃模式和綜合性服務(wù)模式，相較于模板銷售，這兩種模式在對于公 司的資金、管理和技術(shù)提出更高的要求的同時，也能夠更快實(shí)現(xiàn)市場開拓和用戶獲 取。

（二）租銷對比：銷售可助資金流轉(zhuǎn)，租賃貼合鋁模特性更具潛力

上文中提到，鋁模行業(yè)當(dāng)前的頭部企業(yè)為中國忠旺與志特新材，分別占據(jù)約26.92%、 2.78%（從收入角度）的市占率。雖兩者的經(jīng)營模式都為綜合性一體化，銷售和租 賃相結(jié)合，但在銷售和租賃的占比上，兩者存在區(qū)別。

銷售業(yè)務(wù)指與客戶按產(chǎn)品的面積和合同單價進(jìn)行結(jié)算。產(chǎn)品交付客戶后，公司不再 擁有產(chǎn)品的所有權(quán)及使用權(quán)，項(xiàng)目完工后，其處置權(quán)歸客戶。除了必要的技術(shù)指導(dǎo) 外，公司不對產(chǎn)品實(shí)施后續(xù)管理。

租賃業(yè)務(wù)指與客戶按實(shí)際測量的施工使用面積和 合同單價進(jìn)行結(jié)算。產(chǎn)品交付客戶后，客戶具有使用權(quán)兼保管義務(wù)，產(chǎn)品的所有權(quán) 仍歸公司，因此公司在提供必要的后續(xù)服務(wù)時，還會督促客戶合理使用，以減少損 耗，提高回收利用率。項(xiàng)目完工后，公司將對鋁模系統(tǒng)進(jìn)行清點(diǎn)和回收，翻新后用于新的項(xiàng)目。

根據(jù)中國忠旺2020年年報披露，鋁模板總收入為98.18億元，其中模板銷售收入為 90.08億元，占比約91.75%，相較2019年增長7.3%；模板租賃收入8.09億元，占比 約為8.24%，相較2019年增長15.7%。因此中國忠旺主要以鋁模板銷售為其鋁模板 收入的總來源，即使考慮到銷售和租賃的價格差距，但是收入差距巨大因此仍然可 以認(rèn)為中國忠旺將鋁模銷售作為當(dāng)前鋁模經(jīng)營的主要模式。

相比之下，根據(jù)志特新 材招股書數(shù)據(jù)，鋁模板總收入為10.13億元，公司鋁模板2020銷售收入1.8億元，占 比18.15%，2018年至2020年年均復(fù)合增長率為10.15%;鋁模板2020租賃收入為8.3 億元，占比81.85%，2018年至2020年年均復(fù)合增長率為54.56%。與中國忠旺不同， 志特新材整體以租賃為主要模式。兩家公司都為客戶提供了自由選擇的空間，并各 自有所側(cè)重，但是兩者的租賃收入相較其銷售收入的都有更大的增速。

根據(jù)上文中對行業(yè)格局的分析，鋁模板行業(yè)當(dāng)前競爭激烈，頭部企業(yè)同樣面臨很大 的競爭壓力。通過快速設(shè)計(jì)、加工和銷售，可以在業(yè)務(wù)拓展初期，幫助保持公司資 產(chǎn)快速流轉(zhuǎn)，為公司在行業(yè)內(nèi)的品牌和影響力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國忠旺作為行業(yè) 內(nèi)市占率最高的公司，通過模板銷售帶來高額的利潤，使其具備規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了 單位成本降低。根據(jù)其年報披露，中國忠旺2020年鋁合金模板的銷售約23.77萬噸， 平均售價為每噸37891元，利用上文公式進(jìn)行單位換算約為951萬平方米，則對應(yīng)的 單位銷售成本約為539元/平方米，而同期志特新材的銷售面積為19.6萬平方米，對 應(yīng)的單位銷售成本約為596元/平方米，中國忠旺確有成本降低的優(yōu)勢。但是在公司 產(chǎn)品的市場口碑和聲譽(yù)逐漸提升后，客戶對鋁模板租賃的偏愛逐漸顯現(xiàn)。

除了可以充分利用鋁模可回收特性、進(jìn)而間接達(dá)到節(jié)能環(huán)保的目的外，對于客戶來 說通過租賃鋁模板可以減少資金占用和得到更加細(xì)致化服務(wù)，從而可以更加專注于 其自身的施工效率和質(zhì)量。同時租賃減少了自身的資本投入，故其毛利率相對較高， 提升了公司的盈利水平。

同時對于鋁模公司來說，租賃可以吸引更多對成本控制較為嚴(yán)格的客戶，以相對于 售價更為低廉的租賃價格向其出租鋁模，并對其配套舊模板的翻新業(yè)務(wù)；對于不能 翻新的廢料，則采取銷售策略。這樣既可以延長對客戶的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，達(dá)到粘吸目的，還可以將業(yè)務(wù)拓展至自有模板的客戶，保持了下游活力。并且在租賃期內(nèi)可按約定 收取租金收入，有利于公司獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。 對雙方都有利的租賃模式將成為主流的趨勢，也在兩家公司的租賃收入增速更大中 體現(xiàn)，因此以租賃模式為主的志特新材擁有極大的潛力。

（三）公司比較：志特新材專攻鋁模板租賃，華鐵應(yīng)急整合資源加大鋁 模板投入

考慮到公司在業(yè)務(wù)策略及經(jīng)營重點(diǎn)、客戶及銷售渠道、材料供應(yīng)及產(chǎn)品應(yīng)用等方面 的相似和差異程度，選取了中國忠旺、志特新材和閔發(fā)鋁業(yè)作為可比公司進(jìn)行商業(yè) 情況和財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的對比。

可比公司間，中國忠旺在銷售和租賃業(yè)務(wù)上的毛利率都比較高，這可能是受到其規(guī) 模優(yōu)勢，成本較低的影響。志特新材和閔發(fā)鋁業(yè)的銷售和租賃毛利率都低于行業(yè)平 均。銷售毛利率差異主要受定價策略和銷售區(qū)域的影響。對比其銷售和租賃的平均 單價可以發(fā)現(xiàn)，志特新材的定價較低，其在招股說明書中披露，為應(yīng)對激烈的市場 競爭和其開拓海外市場的戰(zhàn)略部署，其采取了較為積極的定價策略，使其定價低于 行業(yè)的平均水平。

從銷售市場區(qū)域來看，中國忠旺業(yè)務(wù)開展以北方市場為主，北方市場冬季停工時間 較長，建筑成本相對較高，故其銷售價格與毛利率相對較高。閩發(fā)鋁業(yè)以福建、廣 東等沿海地區(qū)為主，單價亦相對較高，合迪科技以江浙滬為主。志特新材銷售區(qū)域 以華南、華東、華中、境外(新加坡、馬來西亞、印度、柬埔寨、菲律 賓等)為主， 其中因境外項(xiàng)目一般使用 600 寬拉片系統(tǒng)，其單位用鋁量、用鐵量低于境內(nèi)項(xiàng)目 常用的螺桿系統(tǒng)，且境外項(xiàng)目對背楞、斜撐等鐵配件需求較少，故志特新材外銷項(xiàng) 目單價通常低于內(nèi)銷項(xiàng)目單價，因此外銷銷售單價與毛利率低于國內(nèi)項(xiàng)目。受外銷 項(xiàng)目價格及毛利率影響，志特新材銷售毛利率低于同行業(yè)可比公司。在凈利潤率方 面，中國忠旺同樣為最高。而 ROA 方面志特新材位于首位。

同時志特新材進(jìn)行了嚴(yán)格的應(yīng)收賬款管理，其在 2019 年年末的應(yīng)收賬款占營業(yè)收比例為 19.03%，遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平。其對收款條件要求較高，預(yù)收賬款比 例高于同行業(yè)可比公司，發(fā)行人通常在合同簽訂日后收取 20%-30%的定金，發(fā)貨 前收取至合同總金額 80%-90%的提貨款，交付使用后，待項(xiàng)目施工完成若干層后收取剩余款項(xiàng)。因此，受資金狀況影響，發(fā)行人需綜合考慮資金回籠和業(yè)務(wù)規(guī)模綜 合定價，對銷售毛利率有一定影響。閩發(fā)鋁業(yè)鋁模板業(yè)務(wù)占比較小，業(yè)務(wù)主要以鋁 型材銷售為主，客戶仍以鋁型材需求方為主，故其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高。中國忠旺應(yīng) 收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐步下降趨勢。

隨著客戶訂單和市場需求的增加，公司生產(chǎn)基地增加并逐步投產(chǎn)，公司生產(chǎn)各環(huán)節(jié) 如備料、加工、完工的材料或產(chǎn)品也相應(yīng)增加，并與業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。志特新材存 貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平比較接近，中國忠旺明顯低于平均水平而閔發(fā)鋁業(yè)則明 顯高于平均水平。

志特新材總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)于平均水平，其通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新、工藝改進(jìn)和服務(wù)優(yōu) 化，使公司行業(yè)競爭力、品牌影響力不斷加強(qiáng)，驅(qū)動公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長、運(yùn)營能力 提高，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)健， 體現(xiàn)了公司良好的資產(chǎn)管理能力。與存貨周 轉(zhuǎn)率類似，中國忠旺明顯低于平均水平而閔發(fā)鋁業(yè)則明顯高于平均水平。

具體到志特新材的鋁模板業(yè)務(wù)流程上，其提供建筑鋁模系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、 銷售、租賃和相應(yīng)的技術(shù)指導(dǎo)等綜合服務(wù)，流程完善。

在上述業(yè)務(wù)流程中，志特新材通過租賃鋁合金模板后回收、廢料翻新等手段，結(jié)合 其他諸如優(yōu)化詢價程序、以銷定產(chǎn)等方式，減少材料浪費(fèi)，進(jìn)而減少不必要的材料 需求量，在鋁型材產(chǎn)量充足的背景下倒逼上游行業(yè)，降低自身的材料成本。根據(jù)志 特新材在招股說明書中披露的數(shù)據(jù)，在其銷售業(yè)務(wù)的營業(yè)成本中，直接材料的成本 占比保持穩(wěn)定，2020 年為 84.46%，同比下降 0.47pct。在其租賃業(yè)務(wù)的營業(yè)成本 中，材料成本的占比連續(xù) 3 年下降，2020 年為 1.98%，同比下降 0.36pct，較 2018 年下降 1.74pct；補(bǔ)料成本由 2018 年的 0.33 元/m2下降至 2020 年的 0.19 元/m2， 實(shí)現(xiàn)了在業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張下材料成本的優(yōu)化。

志特新材在生產(chǎn)模式上，采用基于自有舊板庫存進(jìn)行“以銷定產(chǎn)”的定制化模式。由 于產(chǎn)品均應(yīng)用于結(jié)構(gòu)各異的工程項(xiàng)目，針對性及專用性強(qiáng)，公司須按項(xiàng)目組織圖紙 設(shè)計(jì)、生產(chǎn)。由設(shè)計(jì)部針對客戶提供的工程項(xiàng)目結(jié)構(gòu)圖與建筑圖紙進(jìn)行深化分析， 繪制出鋁合金模板布局圖，編制出包含各類構(gòu)件的項(xiàng)目生產(chǎn)指示單，連同構(gòu)件加工 圖一起下發(fā)至生產(chǎn)中心，再由生產(chǎn)中心根據(jù)設(shè)計(jì)圖紙定制工程項(xiàng)目所需的各類構(gòu)件， 除智能拼裝項(xiàng)目實(shí)行人工智能驗(yàn)收外，均由生產(chǎn)中心下設(shè)的拼裝管理部進(jìn)行預(yù)拼裝， 最后組織設(shè)計(jì)部、生產(chǎn)中心、工程服務(wù)部、品質(zhì)監(jiān)督管理部、營銷中心進(jìn)行聯(lián)合驗(yàn) 收，確保產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到公司和客戶的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合客戶的需求。

鋁模系統(tǒng)作為建筑施工中的必需用材，產(chǎn)品質(zhì)量和后續(xù)技術(shù)服務(wù)對下游客戶的施工 質(zhì)量、施工效率和施工成本有重大影響。因此，擁有全國化的業(yè)務(wù)布局及人才儲備、 可以及時響應(yīng)客戶需求、提供對應(yīng)的高質(zhì)服務(wù)，逐步成為鋁膜公司的核心競爭力之 一。而得益于項(xiàng)目輻射全國各地，志特新材在施工現(xiàn)場出現(xiàn)服務(wù)需求時，區(qū)域服務(wù) 人員可力爭2小時內(nèi)到達(dá)項(xiàng)目現(xiàn)場；各生產(chǎn)基地輻射范圍500公里內(nèi)的，補(bǔ)料力爭當(dāng) 日到達(dá)，其他區(qū)域力爭24~48小時運(yùn)至施工現(xiàn)場，突出的綜合服務(wù)能力使公司在激 烈的市場競爭中處于優(yōu)勢地位；同時，志特新材2020年的營銷及服務(wù)人員達(dá)到429 人，占員工總數(shù)的17.8%，規(guī)模僅次于生產(chǎn)人員，為快速響應(yīng)客戶需求奠定了堅(jiān)實(shí) 基礎(chǔ)。

另外，華鐵應(yīng)急于近日計(jì)劃調(diào)整旗下鋁合金模板業(yè)務(wù)。其全資子公司浙江恒鋁科技 發(fā)展有限公司擬收購浙江優(yōu)高新材料科技有限公司為全資子公司。浙江恒鋁同樣是 一家專注于鋁合金模板的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)、轉(zhuǎn)為建筑施工企業(yè)提供鋁模板的出租和銷售 的高新技術(shù)企業(yè)。本次股權(quán)交易有助于浙江恒鋁整合資源，增加華鐵應(yīng)急的市占率 和綜合競爭力。

華鐵應(yīng)急對其未來鋁模板業(yè)務(wù)的信心也反映在了其調(diào)整了與浙江恒鋁的對賭協(xié)議上， 考慮到上述事件會帶來的積極影響，華鐵應(yīng)急上調(diào)了其關(guān)于浙江恒鋁的業(yè)績對賭協(xié) 議，2021年協(xié)議業(yè)績由原本的4000萬元上調(diào)至5215萬元，2022年業(yè)績要求也上調(diào) 1400萬元，總體上調(diào)2615萬元。對于剩下的49%的股權(quán)，華鐵應(yīng)急同樣進(jìn)行了業(yè)績 要求的上調(diào)，至2023年，整體上調(diào)4415萬元。

除租賃外，浙江恒鋁在浙江和貴州建有鋁合金模板基地，其生產(chǎn)能力和預(yù)拼裝能力 已達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。截至2020年末，公司已自主擁有鋁合金模板面積超過60萬平 方米，為滿足客戶需求提供了良好基礎(chǔ)，并在2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3225萬元，超過業(yè)績承諾值。公司當(dāng)前鋁模板市場占有率雖小，但是在母公司華鐵應(yīng)急新的策略 調(diào)整之下，鋁合金模板業(yè)務(wù)將得到重視和發(fā)展，在競爭激烈的當(dāng)前市場，浙江恒鋁 也有上升的勢頭。

此外，華鐵應(yīng)急以及其旗下全資子公司黃山華鐵建筑設(shè)備租賃有 限公司，擬將其分別持有的5.33萬平方米、11.7萬平方米鋁合金模板以1.27億元（含 稅）轉(zhuǎn)讓給浙江恒鋁，公司鋁模板產(chǎn)能進(jìn)一步增加。除此之外，東陽市金投控股集 團(tuán)有限公司擬向浙江恒鋁增資兩億元。本次增資后，浙江恒鋁的全部權(quán)益評估價值預(yù)計(jì)可達(dá)15.17億元。多項(xiàng)動作一齊發(fā)力后，華鐵應(yīng)急旗下的鋁合金模板業(yè)余將得到 有效的整合，盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，進(jìn)一步提高資產(chǎn)運(yùn)營效率。