智通財經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能基本觸達供改政策天花板，供應(yīng)剛性日益強化，國內(nèi)外能源緊張所導(dǎo)致的供應(yīng)脆弱性也日益凸顯。考慮到近期中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期有望否極泰來，海外需求雖弱但難改中國主導(dǎo)全球鋁需求的現(xiàn)實，電解鋁供需基本面趨緊。疊加隨著美國通脹逐步回落，美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏，鋁價中樞有望系統(tǒng)性抬升。同時，煤價中樞回落，噸鋁利潤有望繼續(xù)走闊并維持高位，電解鋁行業(yè)有望迎來配置機遇。

▍中金公司主要觀點如下：

穩(wěn)增長政策預(yù)期改善，鋁板塊有望迎來估值修復(fù)。

一是鋁需求結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)板塊占比較大，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，2022年為29%，使鋁板塊受房地產(chǎn)板塊預(yù)期影響較大。二是目前鋁板塊公司股價自2023年4月高點以來明顯回撤，主要公司估值均回落到階段性低位。

此次政治局會議以及住建部表態(tài)有望提振房地產(chǎn)穩(wěn)增長政策的預(yù)期，后續(xù)政策的逐步落地以及秋季旺季補庫需求的釋放，有望帶動鋁價進入上行通道，鋁板塊重估動能強勁。

供給側(cè)短期承壓，但開工率已至歷史高位，供給剛性凸顯。

一是近期電解鋁運行產(chǎn)能快速增加主要系6月中旬以來云南持續(xù)復(fù)產(chǎn)，截至7月21日云南省電解鋁運行產(chǎn)能累計增加130萬噸，按照云南負荷監(jiān)測數(shù)據(jù)推算，預(yù)計7月底將恢復(fù)至去年9月減產(chǎn)前的水平，供給端壓力短期有所提升。

二是據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，截至7月21日國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能提升至4241.8萬噸，國內(nèi)電解鋁有效建成產(chǎn)能4461.1萬噸，全國電解鋁企業(yè)開工率約為95.1%，已至歷史最高水平，供應(yīng)剛性凸顯，提升價格彈性。

電解鋁社會庫存處于歷史低位，且下游鋁加工開工率低，靜待秋季穩(wěn)增長政策落地和秋季旺季到來。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至7月21日國內(nèi)鋁下游龍頭加工企業(yè)開工率62.9%，環(huán)比下降1.3ppt，同比下降3.4ppt;電解鋁庫存54.5萬噸，同比下降12.6萬噸，處于歷史同期最低水平。

下游加工板塊開工率處于較低位置，而上游庫存處于歷史低位，一旦下游需求轉(zhuǎn)好，在供應(yīng)剛性無法及時跟上的背景下，鋁價上漲彈性較大。

正如6月12日發(fā)布的深度報告《鋁的新時代之一：迎接電解鋁供給新格局》中的核心觀點，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能基本觸達供改政策天花板，供應(yīng)剛性日益強化，國內(nèi)外能源緊張所導(dǎo)致的供應(yīng)脆弱性也日益凸顯。考慮到近期中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期有望否極泰來，海外需求雖弱但難改中國主導(dǎo)全球鋁需求的現(xiàn)實，電解鋁供需基本面趨緊。

疊加隨著美國通脹逐步回落，美聯(lián)儲有望放緩加息節(jié)奏，鋁價中樞有望系統(tǒng)性抬升。同時，煤價中樞回落，噸鋁利潤有望繼續(xù)走闊并維持高位，電解鋁行業(yè)有望迎來配置機遇。

風(fēng)險：

商品價格大幅波動，宏觀經(jīng)濟改善不及預(yù)期，穩(wěn)增長政策低于預(yù)期。