國(guó)金證券股份有限公司近期對(duì)中國(guó)鋁業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾期限臨近，原鋁產(chǎn)能擴(kuò)張可期》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)鋁業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.85元。

　　中國(guó)鋁業(yè)(601600) 　　事件 　　8 月 22 日公司公布 23 半年報(bào)， 1H23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1340.63 億元，同比-15.66%；歸母凈利 34.17 億元，同比-23.32%；扣非歸母凈利28.84 億元，同比-24.85%。 2Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 677.83 億元，環(huán)比+2.27%；歸母凈利 16.04 億元，環(huán)比-11.55%；扣非歸母凈利 12.74億元，環(huán)比-20.83%。 　　點(diǎn)評(píng) 　　Q2 冶金氧化鋁產(chǎn)銷環(huán)比提升，電解鋁盈利邊際改善。 2Q23 長(zhǎng)江有色電解鋁含稅均價(jià) 1.85 萬元/噸，環(huán)比+0.35%，河南氧化鋁含稅均價(jià) 2939 元/噸，環(huán)比-1.7%，預(yù)焙陽極含稅均價(jià) 5307 元/噸，環(huán)比-20.78%。( 1) 公司冶金氧化鋁 1Q23 產(chǎn)量 398 萬噸， 2Q23 產(chǎn)量425 萬噸，環(huán)比+6.78%， 1Q23 外銷量 165 萬噸， 2Q23 外銷 178 萬噸，環(huán)比+7.88%。 精細(xì)氧化鋁 1Q23 產(chǎn)量 111 萬噸， 2Q23 產(chǎn)量 77萬噸，環(huán)比-30.63%。 1H23 氧化鋁板塊營(yíng)收 215.27 億元，同比-23.59%，利潤(rùn)總額 13.22 億元，同比+26.15%，主因氧化鋁價(jià)格下跌但礦石利潤(rùn)增厚， 1H22 對(duì)中鋁礦業(yè)停產(chǎn)氧化鋁資產(chǎn)減值較多，1H23 資產(chǎn)減值同比-92.79%至 2.17 億元。( 2) 公司原鋁 1Q23 產(chǎn)量153 萬噸， 2Q23 產(chǎn)量 153 萬噸，環(huán)比不變， 1Q23 銷量 158 萬噸，2Q23 銷量 148 萬噸，環(huán)比-6.33%。 1H23 原鋁板塊營(yíng)收 565.93 億元，同比-18.69%，利潤(rùn)總額 39.42 億元，同比-47.52%，主因鋁價(jià)下跌及云南限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量同比-5.11%。( 3) 公司煤炭 1Q23 產(chǎn)量270 萬噸， 2Q23 產(chǎn)量 352 萬噸，環(huán)比+30.37%，外售電廠 1Q23 發(fā)電量 39 億 kWh， 2Q23 發(fā)電量 36 億 kWh， 1H23 能源板塊利潤(rùn)總額13.01 億元，同比+19.25%。 公司 2Q23 綜合毛利率提升 0.81 個(gè)百分點(diǎn)至 9.93%， ROE 降低 0.45 個(gè)百分點(diǎn)至 2.82%。 　　夯實(shí)資源基礎(chǔ)， 產(chǎn)能擴(kuò)張可期。 1H23 公司新增國(guó)內(nèi)鋁土礦資源量2100 萬噸，推進(jìn)華晟二期 200 萬噸氧化鋁、華云三期 42 萬噸電解鋁項(xiàng)目建設(shè)， 控股子公司云鋁股份擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將 10 萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓給青海分公司，有利于盤活云鋁股份閑置電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)。云南復(fù)產(chǎn)即將完成， 伴隨在建項(xiàng)目推進(jìn)，年內(nèi)及中長(zhǎng)期氧化鋁、電解鋁產(chǎn)銷增長(zhǎng)均可期待。 公司與云鋁股份解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾期限將于 2023 年底到期， 預(yù)計(jì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具體解決方案將為公司長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造深層動(dòng)力。 　　優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降。 公司持續(xù)壓縮有息負(fù)債規(guī)模，6 月底資產(chǎn)負(fù)債率 55.61%，較 3 月底降低 1.74 個(gè)百分點(diǎn)。 2Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用 6.86 億元，環(huán)比-16.09%，盈利能力持續(xù)提升。 　　盈利預(yù)測(cè)&投資評(píng)級(jí) 　　預(yù)計(jì)公司 23-25 年?duì)I收分別為 2768/2848/2899 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 70.13/82.11/94.59 億元，EPS 分別為 0.41/0.48/0.55元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 14.61/12.48/10.83 倍。 維持“買入”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　　產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；電解鋁限電限產(chǎn)；生產(chǎn)成本大幅上漲。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，信達(dá)證券婁永剛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利116.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.25。